2011年11月16日

還是一隻冷門股,程控企業 -- 巨路(6192.TW)

投資人的心力要聚焦在正確的地方,不要過度分散,現實中投資雜訊如影隨形,到處都是,一下是選舉行情,一下要看希臘還是義大利的債務問題,一下又要擔心中國的房地產是否崩盤,如果要擔心你無法解決的事,可能很快就耗掉寶貴的研究時間.從歷史的結構去看,亞洲尤其是香港,中國,新加坡跟台灣是未來20年投資的焦點,全球對沖基金已經快速大量聚集在亞洲,未來會重啟一段大多頭,所以投資人的所有的心力重點要擺在"選股"上面,去思考如何有系統而高效率的選擇未來有好機會的公司,這是所有投資的重心.把時間拿來多看幾隻冷門股,看能不能看出一些機會還比較有意義,千萬別分散心力去做些無意義的事.下面就是一隻冷門股巨路(6192.TW),從內含來看它已經慢慢是中概股.






















通常要穩定賺一般公司的錢,有兩種,一種是IT solution,這主要是員工之間溝通軟體或是公司的IT軟體商機,這是比較穩定的,一旦公司選擇一家IT solution以後就不太會換,原因很簡單,因為換了以後還要重新學,所以大家都懶,而且換新的IT公司萬一不穩定就會出大事情,所以能不換則不換.另外一個是工廠的生產solution,如程控跟生產solution等,因為這涉及到量產,品質相當重要, 一旦你選擇一家公司後,通常就不會輕易更改,所以你會看到這種企業獲利相當穩定,不會暴起暴落.


目前全球儀器發展趨勢是朝向數位,精確及能快速整合的產品和系統,因此,智能型的儀錶、智能型的閥門取代了傳統的現場儀錶與閥門,每一個儀錶和閥門都可視為一套小電腦,數位信號提高其精確度,自我診斷和動能模擬功能透過新的通訊網路(如 HART, Fieldbus 和 Wireless)將提供更多更快更可靠的量測、控制、及預知維護的訊息。因此整個市場將依賴這些快速、精確、可靠的多功能儀控產品及整合服務來提高競爭力,這將是未來市場的唯一且絕對的需求。根據專業研究機構報告指出,2010 年全球程控產業市值約在美金 380億元,在全球程控大廠中,以巨路長期策略伙伴 Emerson 市占率居於領導地位


世界至少有 300 家公司生產程控(製程)儀器,其中至少一半在美國。世界前四大供應者:Emerson Electric、ABB(包括購併之 Elsag Bailey)、Honeywell、Yokogawa 和合計佔世界 44.6%以上的市場,所有這些公司本質上都在美國運作,前 20 大供應商合計超過 60%的市場。由於美國是程控(製程)儀器市場最大供應國家,且生產程控(製程)儀器公司,其中至少一半在美國,下圖是程控儀器的市占率:





















巨路(6192.TW)這公司主要從事電子及通信元件之經銷代理、程控儀器買賣及系統整合工程服務。其中電子及通信元件之經銷代理,其主要銷售對象為國內外電子產品製造商及同業貿易商;而程控儀器買賣及系統整合工程服務,其主要業務係提供國內國營企業及民間企業




程控儀錶暨系統工程事業 
主要銷售工業製程中所需的各種控制儀器,依使用的特性分為閥類、分析儀錶類及量測儀錶類等產品系列,依客戶不同的製程條件及特定功能需求提供最佳化的整體整合銷售及工程服務業務 (內容為銷售工業用製程自動化監控系統,產品以分散式控制系統及可程式控制系統為主,結合自行研發的軟硬體,提供自動化監控系統的解決方案)


電子通信事業 
主要銷售通信材料、工業膠帶、絕緣導熱、配電材料、自動控制及電子零組件 (內容主要代理銷售 Nexans 等網路設備、有線電視TFC的同軸電纜 等、日東電工之各類膠帶、TYCO套管、DOW CORNING導熱材料、SIEMENS 配電材料及 BANNER 自動化感測控制器材等產品。代 理產品線涵蓋邏輯IC元件、離散元件以及被動元件等三 類,包括通訊用IC.電晶體、二極體、LED、光耦合器及鐵蕊等產品,同時提供Design-in 的整體解決方案)。下面是他99年的營收比重


程控儀錶暨系統工程   44.82%
電子通訊元件  54.5%


由於程控儀器主要產品包含程序控制電腦、可程式邏輯控制器(PLC)、以微處理機為基礎的分散型控制系統(DCS)、閥類產品,感測器,傳送器,  量測器,  分析器和計量器等,必須要少量多樣化產品的生產供給能力才能滿足市場需求,這產業的特色就是景氣與工業生產成長相關, 需要精準度、可靠度要求嚴格 ,且少量多樣化的生產 ,進入障礙較高.程控行業之上游為程控(製程)儀器製造商,下游主要為煉油、石化、電力、鋼鐵、半導體、紙業、廢水/廢棄物處理和油氣處理等工業。而居於中游之通路商(巨路),對上游製造商提供完整的銷售網路,對下游廠商以其專業技術能力提供產品及系統整合服務。


目前巨路(6192.TW)在台灣的客戶包含台塑、中油、台電、台積電等公司,市佔率已達 5 成以上。 在中國市場,巨路是 Emerson、GE 在東北、華北及內蒙的策略夥伴,在各廠房進行裝配及微調。由於中國未來在電力、石油及基礎建設方面仍會有相當大的需求,主要客戶哈爾濱動力集團、中石化、中石油及中國神華,可望持續投資巨路(6192.TW)主要的競爭對手在程控儀錶有HONEYWELL、ABB、YOKOGAWA、ENDRESS+HAUSER、INVENSYS、ROCKWELL, 在電子通信材料及零件有:大聯大集團、友尚、三商安富利、CommScope、Sumitomo、3M、OMRAN 、Sin-Etsu、GE-TOSHIBA、ABB等.


巨路(6192.TW)最新一季毛利率約24.94%,去年ROE 21.51% 負債占資產比37.38%,其中中國獲利占稅前淨利已經約將近1/3,所以算是中概股,公司還不錯,細部毛利率方面我沒看到有資料,一般電子零件通路毛利率約<10%,程控的毛利應該有超過3-4成以上,這樣綜和毛利才有約數據的24.94%.前面已經介紹過很多冷門股都漲得很兇,但千萬別推論冷門股都會如此,很多冷門股體質差的要命,還是要慎選 ,冷門股選股跟財報選股一樣,都只是投資研究的開端,而不是尾端.

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