何謂散裝航運？散裝航運係指承載大宗物資的船運服務，包括民生及工業基本原料之大宗物資如穀物、鋼材、煤炭、鐵礦等為主。一般而言，散裝航運無固定船期、航線、運價、路線與港口，端視貨物運送地點決定上述各點，且各航次間無特定關係，依所裝載之貨載而定。由於受全球景氣、天災、戰爭及國內需求等因素影響甚大，故其業務量之起伏波動較貨櫃輪激烈。
散裝航運依其載重噸數不同，區分為以下各船型：
1.海岬型(capasize)：承載噸數8萬噸以上主要承載鐵礦、煤炭。
2.巴拿馬型(panamax)：承載噸數5~8萬噸主要承載穀物。
3.輕便型(handysize)：承載噸數5萬噸以下主要承載水泥、鋼材、木屑
目前四維航的船隊如下：
A. Kamsarmax：1 艘，航行環球航線載運大宗物資，如礦砂、煤炭及穀物等。
B. 巴拿馬極限型：共 3 艘，航行環球航線載運大宗物資，如礦砂、煤炭及穀物等。
C. 輕便型及輕便極限型：共 21 艘，航行環球航線載運大宗物資，如鋼材、礦砂、煤炭及水泥熟料等。
D. 高甲板多用途型：共 16 艘，航行全球航線，載運機件、板材、鋼材、化工品、紙漿、設備及一般乾、散、雜貨。
E. 木材專用型：共 11 艘，航行歐、亞洲區域，載運原木及一般乾、
散、雜貨。
再加上下半年度將有輕便型新造船三艘加入營運。今年加入之生力軍除一艘 Kamsarmax 型及一艘巴拿馬極限型外，皆為市場斷層嚴重之近洋船及輕便型。另自明年至民國一○三年將有兩艘輕便型船舶陸續加入營運，使公司的船隊一直保持輕齡化及競爭力。
競爭分析
Toward Up-stream：油料、造船隨原物料價格波動，議價的能力不強
Toward Down-Stream：以簽訂長約為經營方針，下好離手，營收波動會較為穩定。
Toward Substitute: 海運本就有不可替代的點，四維航定位在中小型船泊，與其他大型船泊不相容，是故僅能以相同船型來競爭或走陸運與空運。
Toward potential entry: 資本為進入障礙，且在大多頭走完後，船隻運力過盛，若非有絕對把握暫時應不會有新廠商進入。
Toward competitor : 四維航定位在中小型船泊，與一般大型Cape Size的做法具差異性，但若遭新進者跨入競爭，其優勢只有客戶關係與經濟規模而已。
總結其競爭優勢並不明顯，上有物料、外有競爭，公司以長約經營相形穩定。
反向分析
公司以長約為經營方針，但長約不是永遠，也是需要換約的。
以公司大總槓桿的玩法，水能載舟亦能舟，別人擠不進來但玩火自焚的可能性不得排除。
產業+本業
在經過了航運大多頭後，全世界散裝航運力大增，這幾年是新船下水的高峰期，尤以cape size的船型為多，如此這般也迎來了景氣循環點。簡而言之，現在可說是散裝航的黑暗期。觀四維航之財務指標發現其三率皆不斷下降，唯一的pike是由於售船所致，在景氣downturn時，公司的各項指標本來就會走弱，此結果若是進場時有景氣循環股的認知，此時應該不意外。
但四維航業策略是可載舟亦可覆舟。不斷的造新船，使得其船隊最年輕，也擁有不斷賣船的本錢，在承平時期可以說是賺到翻掉；反面來說，重申在景氣downturn的時候，持續投入Capex會造成巨大的ICF outflow，當OCF撐不過來時，便會使得整體財務結構轉差，見下圖便可知其財務狀況一二。
當公司FCF不足時，何以支付股利，在航運大多頭時，四維航予人冠上定存股的名號，但以馬後炮來看，並非如此…風險擺在那，何時發生而已。財報Bottom Line 很難看，前有言乃此景氣循環之必然，這點必須仰賴margin of safety去cover，但公司的經營效率下滑與方向的不正確就不是長抱可解決的了。
近期觀察：
101/08/21 董事會授權董事長尋找新投資案
101/11/01 變更償債金額來源：自營運活動來源更改為營運活動與融資活動
5.3E購買龜山島海洋生技全部股權，預定興建綠舞莊休閒飯店…等
現金增資(3.7E買船)
首先，公司在本業風雨飄搖時，選擇進入新的產業？動機存疑。二者，董事藍凱元亦否決此案，但藍凱元先生是檯面上有飯店經管經驗之人，整個案子恐有疑慮！三者，回到第一點，花5億嚐試，再跟股東要3億多買船…在公司財務體質日衰的狀況下，這決策可是離奇了，何不拿這筆錢償債增強財務結構，避免增資。
仔細思考，由上述資訊來看，公司是否落入了Jim Collins所定義的公司衰退process之phase 3：忽視風險、大舉投資及phase 4: 病急亂投醫。
這是公司落入衰敗的過程，雖然公司決策尚且透明，但這樣的決策方向令人無法認同。每跨入一個新的產業都需要學習曲線，每個切入都應該深思熟慮，短短三個月就貿然決定進入一個新的產業，還一次就下注這樣巨大的金額，好個一翻兩瞪眼的賭注。若航運未來景氣呈L型持平，ICF與轉投資將使四維航兩頭燒加速落下深淵。想要Rise，等兄弟來救，這都是現階段無法測度的事不是嗎…結論還請各位看倌自行判斷了。
結尾附上四維航ROE分析圖
資料來源：四維航年報、重大訊息、鐘政棋教授教學資料(網路所得，侵權請告知)
作者:pAchuchin
專長:企業併購
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