台灣市場水務工程的龍頭廠商 -- 中宇環保(1535.TW)

中宇環保(1535.TW),成立於中華民國八十二年三月十五日，為中鋼集團的環保工程公司，以淨水、汽電共生、發電廠、鋼鐵廠工程設備、機械、土木等工程為核心業務，為中鋼集團中龍擴建工程中重要的工程廠商。近年依靠中龍擴廠而呈現大成長的趨勢，近年每年可發

   中宇環保(1535.TW) 為台灣市場水務工程的龍頭廠商，核心業務為水務工程，涵蓋上水(飲用水相關工程)、中水(廢水回收再利用)、下水(廢水排放處理)。中鋼集團水務工程多由中宇取得，主要競爭對手為大陸工程及中鼎。

中宇環保(1535.TW)為中鋼之子公司(49%)，且中宇的其他股東為下游鋼鐵廠，這一層股東結構關係能為中宇帶來更多之機會去取得鋼鐵廠之歲休、水務…等工程，既然中鋼集團擁有全台的一貫作業鋼廠，在台灣市場中，中鋼毫無疑問的是家獨佔廠商，在價格與成本控制得尚可狀況下，其要倒閉的機會一直很低。原因有二：其一，鋼材是一個需求很大的產品，縱使使用頻率未若食品、飲品之類的日用品高，但仍是具有民生剛性需求的產品。其二：中鋼是本島唯一廠，獨佔就讓它具有訂價能力，雖有政府的監管，但要其賠錢恐是不甚容易，再者其成立時間久，折舊提列已高，獲利結構上會較一般新進廠商有利許多！是故依附在中鋼的廠商，若具有特殊關係，基本上就等於是中鋼的分身，其業務中斷的機會小。

中鋼高爐歲休:
中宇環保(1535.TW)最大優勢就是來自中鋼，中鋼擁有6個高爐 (中鋼4座，中龍2座)，每座高爐都需排定歲休時間。停爐歲休是一個不可逆的過程，中心的耐熱磚在停爐後便會損壞，而排定歲休的間隔為隨中鋼的決定(多需半年左右)而定。中宇有滿大部份的收益就來自中鋼的歲休，是故中鋼的排程對中宇絕對是有決定性的影響。報告指出：

中鋼指定中宇對現有廠房進行機電維修服務，貢獻中宇每年營收為 13 億~14 億。另外中鋼高爐定期歲修，貢獻中宇每年營收為 4~5 億，因此中宇每年穩定收入為 18 億。未來隨著中鋼擴建，貢獻中宇營收也逐年增加，此為穩定收入來源之一。

若真是如此，中宇的營收應該要有絕對的穩定性，此點可由後的財務資訊去驗證。

競爭反向分析:
要與中宇競爭的機會不是沒有，但以目前的利潤來看可能不易進入。目前水務工程：千附、國統，但二者比較各偏向自來水管線承包商與海水淡化廠。機電工程：中鼎、大陸工程可能成為競爭者，但中宇就是子公司體系，雖中鋼屬類公營組織，但子公司獲利仍需考量，想當然爾，肥水不落外人田！若想擠入恐只能打極低價格戰，有一回沒一回，且以歲休這類工程來說，中宇應是台灣最有經驗的廠商(中鋼為台灣唯一一貫作業廠)，加上下游鋼鐵公司的投資，使得中宇競爭優勢雖不大但仍具優勢。

小結：
中宇環保工程就營收成長來看是一家很不錯的公司，其業務也是具有特殊的優勢，再加上其獨特的股東結構，建構起獨特的模式。基本上，中宇的獲利就是中鋼的費用與資本支出，然多數投資人卻只見其營收而不探究其營收之根本來源，只將其視為低調的股票，而不去思考其營收為何大成長？中宇的業務訂價能力？中宇的財務能力？…等，下篇將解析中宇的財務面與經營面之疑慮！

下篇:

中宇環保(1535.TW)....(續)....

作者:pAchuchin
專長:企業併購..