CDMO公司，保瑞藥業(6472.TW)

這些年，台灣在新藥領域獲得了一些小成果，也因為新藥股波動非常大，讓大家只關注在"新藥"領域，以為生技股就是新藥股。但生技領域非常大，還有一些風險較低，難度也較低的商業模式，如CDMO。來簡單理解一下CDMO公司，保瑞藥業，這家公司的創辦人野心勃勃。

看一下保瑞藥業的營收，在2017年，營收才3.6億，但在2021年公司營收突然暴增到49億，這增幅實在太嚇人了。一般CDMO就是幫人生產藥物，藥物從臨床到最後生產，因為藥物要經過很多年才會確定有效果，一般營收變化不會很大。但保瑞藥業採取了以小吃大的併購策略。連續併購了5家公司，讓CDMO規模瞬間變大。下面是保瑞藥業併購的紀錄:

公司在2013收購衛采台南廠，收購金額3.9億，獲得的規模與效益為工廠面積7,350坪，效益為代工衛采在臺與15國外銷藥品。 2014年併購聯邦製藥，收購金額4億，效益為185張藥證及銷售通路，2018年併購美國Impax旗下益邦製藥，收購金額5.5億，獲得工廠面積11,287坪， 效益為代工Impax、輝瑞藥廠產品。2020年收購葛蘭素史克GSK加拿大廠，收購金額8.3億，獲得工廠面積56,123坪，效益為代工GSK高達88國外銷藥品。2022年收購伊甸生醫， 收購金額約15億，效益為佈局大分子治療領域，伊甸生醫既有客戶MSA代工協議。

值得注意的是保瑞藥業併購伊甸生醫，進軍大分子領域。一般CDMO領域分為大分子生物領域，主要是單株抗體，小分子領域，也就是化學藥，最後是細胞基因CDMO。其中，小分子藥物分為小分子品牌藥，學名藥(化學仿製藥)，OTC藥物。大分子分為生物藥，生物相似藥，細胞和基因藥物。以市占率來看，小分子藥物還是佔最多，剩下是生物藥，學名藥和OTC藥物，最後才是生物相似藥和細胞和基因藥物。目前生物藥成長快速，其它如生物相似藥，細胞和基因藥物則是新興領域，市占率不高，但未來很有前景(如最下圖，數據是舊的，但生技業變化很小)。

保瑞藥業的業務主要是學名藥的CDMO，屬於小分子藥物。保瑞藥業併購的伊甸生醫，業務是生物相似藥和生物藥CDMO，目前有2項藥物在臨床，分別是骨質疏鬆症，老年黃斑部病變。伊甸生醫就是之前的喜康生技，喜康生技之前還在台灣興櫃，最後下櫃，創辦人被控告偷竊美國生物公司生物藥的機密，導致喜康生技現在管理團隊大換血，之前的創辦人離職。保瑞藥業併購主要是併購伊甸的生物藥CDMO業務，除了生產工具外，也獲得一些生物藥生產人才，讓保瑞藥業快速進軍大分子治療領域。

目前來看，台灣較具規模的CDMO，有生物藥和CDMO並行的台康，台康有郭台銘的支援。另外一個是晟德集團的永昕，永昕最近也規劃細胞CDMO業務。還有一個是剛掛戰略新版的樂迦再生，主要是細胞CDMO，背後有國發基金和日本的Minaris。最後是，保瑞藥業，藉由連續併購站穩小分子CDMO，現在又和泰福的趙宇天合作，收購伊甸生醫，快速進軍大分子CDMO治療領域。

保瑞藥業，是一家小分子CDMO公司，最近5年ROE為27%，28%，21%，46%，3%。毛利率為34%，39%，42%，33%，35%，資產負債率為57%，65%，51%，41%，30%。以營收來看，學名藥CDMO佔90%，西藥和保健品各佔5%。銷售區域主要為外銷佔87%，內銷佔13%。2021年銷售客戶主要是GSK佔67%，Amnel佔15%，大昌華嘉佔5%，其它如輝瑞、Vitruvias......佔11%。保瑞藥業剛剛才併購伊甸生醫，進軍大分子CMDO領域。目前CDMO產業呈現零落分散的現象，沒有一家獨大。