2013年1月10日

中橡(2104.tw)

輪胎是交通公具的必需品,筆者想飛天汽車應該還沒這麼快就問世了吧XD,是以輪胎應該在可預見的未來還是屬於消耗品,會不斷的renew的產品別!但今天要介紹的不是輪胎製造商,而是輪胎的重要添加物:碳煙與台灣本地唯一供應商中橡


中國合成橡膠股份有限公司成立於1973年5月,林柏壽、辜振甫等十八人發起設立本公司,與美國大陸碳煙公司簽訂「專利暨專門技術使用權合約」籌建碳煙廠。有趣的是,1995年中橡營運具一定基礎後,竟回頭併購當初的授權廠商美國大陸碳煙公司(CCC)為其子公司。公司早期四處併購大行多角化,除碳煙事業外,尚經營過明膠、青黴素等生意(已出售),現今手中的金雞母景德製藥也是公司於1997年併購而來,是以景德今日的成功也決非偶然。

主要業務



中橡的主要業務是碳煙、蒸汽的製造與買賣,由上圖母公司報表可以看出碳煙廠的營收組成。除台灣外,中橡碳黑產能遍佈中國、美國與印度,總產能680 K  MT,其中台灣120K MT、中國195K MT、美國300K MT、印度65K MT,由於碳煙之特性使然(此特性敘於製造方法中),是以多以建廠當地內銷為主,蒸汽則為碳煙廠汽電共生之副產品。

碳煙
碳煙(Carbon Black),又名碳黑,是在空氣不足的情況下燃燒碳氫化合物得到極細微碳黑粉,經與廢氣分離後得到之純黑粉末。由於碳煙可增加橡膠製品之硬度、抗張強度、耐磨性及抗撕裂性等,故主要作為各種橡膠之補強劑,其中尤以輪胎製造為最;另因碳煙顏色極黑、被覆力極強,亦為理想之黑色顏料。根據Freedonia 資料,全球碳煙需求市場有超過 67%用於輪胎,24%用於非輪胎之橡膠製品如橡膠管、輸送帶等,餘 9%用於油墨、油漆、染料等。
資料來自公司年報

由本文可知,碳黑為輪胎之重要添加物,故橡樛雖為無色透明,但市售輪胎確黑的發亮便是加入此添加物所致。中橡公司生產的碳煙,約 80%用於輪胎,是以碳煙主要下游買方以輪胎製造商為大宗,其餘則應用於輸送帶、三角皮帶等;此外,尚有特殊碳煙供應於油漆、油墨、染料及色母等。

碳煙製造方法
碳煙製造可分為熱分解法及不完全燃燒法兩大系統:



其中 Lamp Black 為最古老製造之碳煙(最早溯及 2000 年前中國以松煙製造墨),雖目前仍有少數使用類似方法生產油墨用碳煙。自 1970 年中以來,大部分碳煙為爐黑(Furnace Black),主要因其生產效率高、連續性和控制容易,現階段全球約有 95%碳煙產量來自爐黑。爐黑主要是以石油系重質油(一般採用塔底油,係天然氣或原油蒸餾後留在蒸餾塔底未蒸發之部分)或雜酚油(creosote oil,是煤焦油經蒸餾後而得,煤焦油為鋼鐵廠於高爐煉鋼過程中之燒結煉焦所產生的副產品)為進料,在封閉反應器內燃燒,產生碳煙與尾氣,冷卻後加以分離而得,其中反應速率是以蒸氣或噴水來控制,至於尾氣因含一氧化碳與氫氣,故大部分爐黑製造廠會使用部分尾氣生產熱、蒸氣或電力。

-資料來自公司年報、台灣工銀

由於碳煙因具體積大、密度小之特性,導致貨櫃可運載數量有限,故運送成本高,加之碳煙本身雖具無毒性,惟色黑,在載運過程中易產生污染,及暴露於空氣中易吸收水分,致品質保持困難等種種因素使碳煙較不宜長距離運送。

競爭狀況
碳煙既然運送不易,其必定偏向產地製造銷售。再者,石化業等重工業在過去人民環保意識不高下設廠較易,但時至今日,於台灣要再設下新的石化廠要先過居民與環評等重重關卡方得為之,見近期六輕與各大塑化投資於議會及地方屢屢受阻,台灣人民環保意識抬頭,未來想於本島增設新的石化廠恐是難上加難。

中橡目前為國內唯一碳煙生產廠商,年產能 12 萬噸,於全球碳煙生產市場僅次於 Cabot、Birla 及 OEC,位居全球第四大;佔有國內碳煙市場約60~70%,在台灣碳煙市場屬獨佔,但目前台灣進口碳煙有中、韓、泰等國,在 ECFA 後,大陸碳煙亦已大量進口台灣,表示中橡碳煙雖有其低運送優勢,但其他地區的成本也沒有到無法進口使用的狀況,是以中橡無法取得市場上的獨佔,取得暴利。

重要轉投資:
能元科技:
能元科技股份有限公司成立於民國八十七年三月十一日,擁有能量電池、高能電池及動力電池三條產品線。

其實直接看能元科技(電子部門)的bottom line 就知道能元目前的狀況還是抱著燒,整個獲利模式尚未建立,產業狀況亦混沌不明,是以這錢燒到什麼時候還不知道,這個產業的未來目前還是如墜五里霧中,既然賺大錢無望,就只能期待它能損益兩平了。是以對能元未來以保守計,持續虧損應是可預期的狀況。至於未來該產業會不會出現轉機,便視未來的技術有無突破性的發展了…總而言之,這是還屬於創投的範籌,有沒有發展誰也說不出個準。

延伸閱讀:磷酸鋰鐵電池應用思考

景德製藥:
景德製藥成立於公元1965年,原有經營的業務包括原料藥、中藥及西藥製劑成品。國內行銷通路遍及各大醫院、診所及藥房,治療領域主偏重於眼科、精神科、慢性病及呼吸道等產品。

台泥企業團自公元2001年十二月底購併國民黨中央投資公司全數股權,於公元2000年在美國與杜克大學醫學中心合作,成功地研發出一種龐貝氏症的孤兒藥並授權予美國生技公司Genzyme。Genzyme根據這項授權研發的新藥「Myozyme」,06年獲准在美國及歐盟上市,而Myozyme藥品在美國的專利權於民國112年屆滿,根據雙方協議,從本月1日起到102年的3月29日,Synpac可獲得的權利金為在美國銷售額的13.5%;102年到112年這段期間,權利金為銷售額的15%。這項協議為期15年。

孤兒藥專利授權可是為景德與台泥賺進了大把鈔票,目前景德開始擴建眼藥水廠,此擴建案已於日前動工,能貢獻多少成長尚仰賴日後的檢驗,但無可否認的是,景德將是中橡未來成長機會中最清晰可見的標的。

 *Orphan Drug Act(ODA)

為了鼓勵生技公司發展罕見疾病藥物,此法案給予這些投入的廠商特別之優惠,諸如擁有七年獨賣權,臨床實驗可得到租稅抵減…等

結論:


資料來自公司法說會簡報

全球碳煙生產成本相差無幾且石化產品本身的差異化不大,是以中橡的主要競爭利基在蒸汽及電力除可自用外,尚可銷售,可降低相對生產成本。但歸根究底,降低成本的本質仍是價格競爭,在產品近乎齊一性,毫無獨特性的狀況下,市場最終會由供需所決定,而價格就是市場供需之平衡,這樣的產業所觀察的重點便是供需的賽局與蛛網理論間的策略了。

既然碳黑難以運送之物,其供需也就由地域來決定,筆者推論台灣是難以再負荷多餘的石化廠,無論法規或民情皆不允許,是以此將成為中橡深度有限之護城河;在跨出島內後,其優勢便迅速萎縮,穩定度得靠長期下遊合作廠的銷售,而各地的供需狀況將會決定中橡該年的獲利狀況。

觀今年法說會簡報便可了解,北美市場超額供給的減少,使美國廠獲利能力上升;相形之下,印度與中國的碳煙市場超額供給仍就高漲,對這兩個地方廠來說會有十分沉重的經營壓力。

轉投資方面,能元科技在產業步出泥淖找到成功可持續之商業模式前,其持續燒錢應是Normal condition,能元科技將持續拖累中橡之營運績效;反而是景德製藥目前的好光景還未結束。以孤兒藥的特性來看,於專賣權(OTA所賦)過期前,其應能帶來相對穩定的收入(權利金),且近來景德擴廠動作頻仍,可以說是中橡未來可期待的上檔關鍵。

Summery:
  • 碳黑為輪胎之重要添加物
  • 碳煙因具體積大、密度小之特性,導致貨櫃可運載數量有限,故運送成本高
  • 碳煙本身雖具無毒性,惟色黑,在載運過程中易產生污染,及暴露於空氣中易吸收水分,碳煙不宜長距離運送
  • 中橡目前為國內唯一碳煙生產廠商
  • 台灣恐難以再負荷多餘的石化廠,但在跨出島內後,本優勢便迅速萎縮
  • 美國廠營運持續好轉,中國與印度廠命運多舛
  • 能元科持still bleeding
  • 景德靠孤兒藥賺得大把鈔票,此專利權於民國112年方屆滿,但專賣權這兩年將到期
作者:PAchuchin,專長:企業併購

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