2012年9月21日

台灣市場水務工程的龍頭廠商 -- 中宇環保(1535.TW)

中宇環保(1535.TW),成立於中華民國八十二年三月十五日,為中鋼集團的環保工程公司,以淨水、汽電共生、發電廠、鋼鐵廠工程設備、機械、土木等工程為核心業務,為中鋼集團中龍擴建工程中重要的工程廠商。近年依靠中龍擴廠而呈現大成長的趨勢,近年每年可發



   中宇環保(1535.TW) 為台灣市場水務工程的龍頭廠商,核心業務為水務工程,涵蓋上水(飲用水相關工程)、中水(廢水回收再利用)、下水(廢水排放處理)。中鋼集團水務工程多由中宇取得,主要競爭對手為大陸工程及中鼎




中宇環保(1535.TW)為中鋼之子公司(49%),且中宇的其他股東為下游鋼鐵廠,這一層股東結構關係能為中宇帶來更多之機會去取得鋼鐵廠之歲休、水務…等工程,既然中鋼集團擁有全台的一貫作業鋼廠,在台灣市場中,中鋼毫無疑問的是家獨佔廠商,在價格與成本控制得尚可狀況下,其要倒閉的機會一直很低。原因有二:其一,鋼材是一個需求很大的產品,縱使使用頻率未若食品、飲品之類的日用品高,但仍是具有民生剛性需求的產品。其二:中鋼是本島唯一廠,獨佔就讓它具有訂價能力,雖有政府的監管,但要其賠錢恐是不甚容易,再者其成立時間久,折舊提列已高,獲利結構上會較一般新進廠商有利許多!是故依附在中鋼的廠商,若具有特殊關係,基本上就等於是中鋼的分身,其業務中斷的機會小

中鋼高爐歲休:
中宇環保(1535.TW)最大優勢就是來自中鋼,中鋼擁有6個高爐 (中鋼4座,中龍2座),每座高爐都需排定歲休時間。停爐歲休是一個不可逆的過程,中心的耐熱磚在停爐後便會損壞,而排定歲休的間隔為隨中鋼的決定(多需半年左右)而定。中宇有滿大部份的收益就來自中鋼的歲休,是故中鋼的排程對中宇絕對是有決定性的影響。報告指出:

中鋼指定中宇對現有廠房進行機電維修服務,貢獻中宇每年營收為 13 億~14 億。另外中鋼高爐定期歲修,貢獻中宇每年營收為 4~5 億,因此中宇每年穩定收入為 18 億。未來隨著中鋼擴建,貢獻中宇營收也逐年增加,此為穩定收入來源之一。

若真是如此,中宇的營收應該要有絕對的穩定性,此點可由後的財務資訊去驗證。

競爭反向分析:
要與中宇競爭的機會不是沒有,但以目前的利潤來看可能不易進入。目前水務工程:千附、國統,但二者比較各偏向自來水管線承包商與海水淡化廠。機電工程:中鼎、大陸工程可能成為競爭者,但中宇就是子公司體系,雖中鋼屬類公營組織,但子公司獲利仍需考量,想當然爾,肥水不落外人田!若想擠入恐只能打極低價格戰,有一回沒一回,且以歲休這類工程來說,中宇應是台灣最有經驗的廠商(中鋼為台灣唯一一貫作業廠),加上下游鋼鐵公司的投資,使得中宇競爭優勢雖不大但仍具優勢。

小結:
中宇環保工程就營收成長來看是一家很不錯的公司,其業務也是具有特殊的優勢,再加上其獨特的股東結構,建構起獨特的模式。基本上,中宇的獲利就是中鋼的費用與資本支出,然多數投資人卻只見其營收而不探究其營收之根本來源,只將其視為低調的股票,而不去思考其營收為何大成長?中宇的業務訂價能力?中宇的財務能力?…等,下篇將解析中宇的財務面與經營面之疑慮!

下篇:

中宇環保(1535.TW)....(續)....



作者:pAchuchin
專長:企業併購..

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