2012年2月15日

別等景氣落底或復甦才進場買股票

最壞的情況還沒出現!未來將有更大型的企業會倒閉!失業率在未來幾個月仍會持續上升!屋奴與卡奴人數將會持續上升!……諸如此類的經濟數據與預測,都讓投資人舉足不前,寧可選擇將現金存放在最安全的定存。然而,確定景氣開始好轉之後再進場買股,會是一個好辦法嗎?

雖然按照傳統的定義,衰退是指國內生產毛額(GDP)連續在兩個季度出現萎縮,但是在今年的12月1日,美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research ; NBER)卻表示,美國經濟陷入衰退已有約一年的時間。美國國家經濟研究局的一份公告中指出,該機構下屬的商業週期測定委員會已認定美國經濟於2007年12月陷入衰退,這同時也標誌開始於2001年11月的經濟擴張期的正式結束,而2001年11月是上一次美國經濟衰退的結束時間。(註:由於對於衰退的定義不同,歐洲與日本的經濟學家認為美國是從2008年第二季才開始出現經濟衰退的)


此外該委員會警告稱,這次衰退有可能創二次大戰後最長衰退紀錄,其對經濟的破壞作用可能比自1980年以來的任何一次衰退都大。這個訊息提供我們一個思考的方向…是否景氣高點與指數的高點二者出現的時間是一致的?我們從美國道瓊工業指數(Dow Jones Index)、S&P 500 指數可以看到,它們最高點出現的時間在2007年的10月11日,至於Nasdaq指數則是在同年的10月31日。從這一點似乎讓我們稍微理出一點頭緒,那就是股市是經濟的櫥窗,亦即股市會提前反映經濟景氣的狀況。這個觀念確立之後,我們再來思考衍生的幾個問題….


經濟衰退的時間大概會有多久?
既然股市會領先景氣衰退而下跌,那麼股市會領先景氣復甦而上漲嗎?領先的時間長度又是如何?
隨之而來的復甦,腳步是又快又猛還是緩步上揚?


國家經濟研究局在這次的公告中指出,衰退是整體經濟活動持續數月顯著下滑,有關生產、就業、實際收入等方面的指標能清晰地體現出這一點。該商業週期測定委員會並不用傳統意義上的定義來衡量衰退,而是通過對持續一段時期的經濟顯著型下降作為衡量的標準,這一下降包括GDP、就業率、工業生產、銷售以及收入等指標。


這次的經濟衰退主要因素來自於金融風暴,鑑往知來:全球歷史重大金融危機面面觀,各位也會發現,第三個問題根本找不到答案,因為金融危機引發的經濟衰退,其產生原因、規模、連動效果、政府政策都不盡相同,自然經濟衰退的時間也不同,短則一年左右,長可至十年左右,時間的長短視政府挽救措施而定。我們提供讀者以下三個考量的面向予各位參考。


A.金融風暴的濫觴是衍生性金融商品,隨後引起銀行的流動性危機,然而在政府積極介入後,這個問題已經獲得十分有效的控制,(可從…衡量銀行現金需求程度的3個月美元LIBOR與隔夜指數交換利率(OIS)的Libor-OIS價差較高點大幅度下滑看出)。用更白話的方式來描述,就是這個面向如同棒球賽已經進入到第八局或第九局了。

B.金融風暴後續引發的信用卡與消費性貸款壞帳問題,目前雖然仍未有效解決,但是其規模相對於衍生性金融商品而言小了許多,其發展應該可以說進入到棒球賽的第五局。

C.消費者支出下滑所產生的需求不足問題,浮出檯面未久,可以說進入到棒球賽的第三局而已。這個面向所需解決的時間,要觀察政府刺激景氣的方式與效果而定了。

當各位思考完這三個面向後,接著再來看下面這段敘述…


自二次大戰以來,美國計出現了十次經濟衰退,平均期間為10.4個月,範圍則自1980年衰退的6個月至1981至82年間的16個月不等,如果按照這個方式來估計,那麼這次衰退期間的終點,較可能落在2009年的年中。然而,按照國家經濟研究局的公告,這波經濟衰退實際已持續了十二個月,且尚未明顯觸底,所以持續的期間,可能會超過1973~1975年與1981~1982年這二次的衰退期間–16個月。(註:從1929年8月到1933年3月的大蕭條時期,經濟經歷了近43個月的衰退。)


從上述的角度搭配各國政府為了刺激景氣所採取的大動作來思考的話,大致會在2009年的年中之後,至於是第三季或第四季,甚至會不會拖到2010年以後?十個經濟學家會有十一個答案,各位就別費心去猜了,而且根本沒必要去猜 (註:2006年經濟學家群聚的某會議中舉辦了一個調查,成功預測二年後金融風暴發生的經濟學家比例低於5%,如果你自認能力強於這些專家,而且能夠每猜必中的話,大可用盡腦力去猜測未來景氣的變化).現在,我們回過頭來看第二與第三個問題。


官方經濟數據的特徵通常是緩慢、後知後覺,永遠會與現實狀況落後一大截,比如說美國民眾已經感受好一段時間的「經濟衰退」,直到一年後才被國家經濟研究局所公告,加上股市向來反應的是前景,亦即股市的供需面來自於投資人對於未來的預期,因此股市所呈現的是領先官方經濟數據的現象,也就是所謂「股市是經濟的櫥窗」。


從1980~1984年與 1973~1976年二戰後兩次美國時間較長的經濟衰退中,失業率與 S&P 500指數走勢所呈現的是…當 S&P 500指數開始走高後,官方公佈的失業率數字才攀升到高點。顯然,歷史在告訴我們,通常在失業率飆升之前,股市已出現復甦之態。就以1980那年的經濟衰退為例,當失業率在1982年11月攀上高峰, S&P 500 從低點反彈的幅度共計已經高達38%。從另外一份統計資料也顯示,最近數十年來,指數的低點領先GDP、失業率、銷售收入等經濟數據4~6個月不等。


所以第二個問題的答案已經有了,那就是指數會領先景氣復甦而上漲,而且領先的時間約是4~6個月。就這一點我們必須提醒各位,這裡提到的是指數而不是個股,個股有些更早領先指數做反映,有些則是落後指數做反映,因此當投資人確定景氣復甦後,才想進場買股票,恐怕有不少個股已經先行上漲超過50%了。


最後一個問題則是景氣復甦的腳步是快或慢?我們的看法偏向於緩慢這一方,因為這次金融風暴雖為主因,但是除了金融產業外,科技產業、汽車產業、塑化產業….等產業皆陷入泥淖,影響的範圍與力道相較一般的經濟衰退有所不同,所以景氣復甦的腳步應該會緩慢復甦才是。最後,我們做了以下幾點結論,提供各位參考:


股市的表現會領先經濟數據,別等到景氣復甦後才準備進場,因為屆時勢必買在相對(底部的)高點。
無須預測這次景氣何時會落底,因為沒人猜的準。
選股的重要性遠高於選市,對於自己不熟悉的產業與公司,勿輕易買進持有。
宜以長期投資的心態來面對股價的落底與回升。
此次的全球性金融風暴,極可能是你一輩子唯一遇到的一次,就如同經歷過1930年代經濟大蕭條的人目前所剩無幾一般,錯過了這次危機入市的好機會,這輩子恐怕沒有第二次機會了。


REF:http://www.twd2u.com/548-39-00.html
Blogger:正通投資團隊 – 投資台股的專家

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