中鋼指定中宇對現有廠房進行機電維修服務，貢獻中宇每年營收為 13 億~14 億。另外中鋼高爐定期歲修，貢獻中宇每年營收為 4~5 億，因此中宇每年穩定收入為 18 億。未來隨著中鋼擴建，貢獻中宇營收也逐年增加，此為穩定收入來源之一。由下圖高爐歲休表可知，中鋼可不是每年都歲休的！以這個排程看，自08的原物料高峰後，也只剩4號高爐的歲休尚未遂行，表示未來中鋼高爐貢獻的營收將減少甚至消失！
近幾年中宇大成長其來有自，主要便是來自中龍二期所興建的第二座一貫作業爐！自95年開始中龍二期動土開始，中宇之營收便一路向上攀升，也成了近幾年中的績優成長股。但時間來到了今天，還應該繼續期待中宇持續的成長嗎？筆者以為機率不大，今年還會成長，但過了今年就難以測度了!!
首先，中龍第二階段一貫作業鋼廠計畫已近尾聲，所有中龍的合約工程應會在今年年底告一段落！二者，從目前有揭露的合約來看，中宇合約大量到期的日子也落在民國101-102年，光明年抽掉中龍建廠的營收，中宇整體的營收便有很大的機會滑落了！三者，自客戶營收來源比重來看，中宇目前非中鋼、中龍之業務來源甚少，最高仍未超過20%，是故要依靠其他的工程補上中龍建廠的穩定收入，筆者以為對中宇是很大的挑戰。總而言之，中宇近年的營收成長動能有熄火的可能！
中宇的經營階層較低調，也多為中鋼轉任，是否存在公務員心態有待拜訪與股東會做釐清！但少說話多做事至少是件好事。但也有待持續的觀察！
未來upside:
作者:pAchuchin
專長:企業併購
近幾年中宇大成長其來有自，主要便是來自中龍二期所興建的第二座一貫作業爐！自95年開始中龍二期動土開始，中宇之營收便一路向上攀升，也成了近幾年中的績優成長股。但時間來到了今天，還應該繼續期待中宇持續的成長嗎？筆者以為機率不大，今年還會成長，但過了今年就難以測度了!!
首先，中龍第二階段一貫作業鋼廠計畫已近尾聲，所有中龍的合約工程應會在今年年底告一段落！二者，從目前有揭露的合約來看，中宇合約大量到期的日子也落在民國101-102年，光明年抽掉中龍建廠的營收，中宇整體的營收便有很大的機會滑落了！三者，自客戶營收來源比重來看，中宇目前非中鋼、中龍之業務來源甚少，最高仍未超過20%，是故要依靠其他的工程補上中龍建廠的穩定收入，筆者以為對中宇是很大的挑戰。總而言之，中宇近年的營收成長動能有熄火的可能！
財務面：
筆者以為中宇在財務上的表現仍屬穩健，除今年多了一公司債外，基本上財務狀況如昔！最大的Concern點應該會是其現金流量自民國100年轉為負數，這樣的狀況似曾相似，與以前分析過的奇美材有雷同之處，便是學理上所謂的集團內部資本市場！仔細拆解應收帳款、票據便可知，這些應收多是積壓於集團中的關係人交易，基本上安全無虞，但時間可能會依集團的考量而拖長~但毋需特別擔心。Btw, 中宇的毛利率、營益率、淨利率雖穩但呈緩步下滑，現階段營收成長可蓋過，但若營收的成長消失，這樣的趨勢是要多加注意觀察的…
管理經營面：
中宇的經營階層較低調，也多為中鋼轉任，是否存在公務員心態有待拜訪與股東會做釐清！但少說話多做事至少是件好事。但也有待持續的觀察！
未來upside:
所謂中國十二五環保云云雖是大趨勢，但中宇能否吃到這樣的業務才是重點，目前且戰且走，邊走邊看！
總結：
中宇這幾年賺了不少錢，過去的績效相當的亮眼，但未來風險已浮現，持續觀察中宇如何迎接這樣的挑戰，若不能，目前追進可能短期內就得思考退場，若能就不用說了！以目前這樣來看，或許明年年報出來會有機會，是買還賣有賴讀者自行判斷了。筆者期望有人能提出與本篇相反的論調來challenge，以達教學相長之效~
作者:pAchuchin
專長:企業併購
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