Apple Inc.是個好例子，透過品牌的打造升級，他的ROIC從個位數一直成長到三位數，產生品牌溢價的同時 (提升營業利益率)，也增加產品的銷量 (資本週轉率增加)：
同時，將第二重與第一重資本力對照，也因為ROIC持續提升，價格也節節高升：
蘋果透過賈伯斯的改造，從破產邊緣成長為市值最大、ROIC三位數的企業，但是相對而言，他提供的資本成長機會如何？大家對明星企業都有迷思，就跟品牌迷思一樣；「有名的一定比較好」這句話只說對一半，明星企業雖好，但通常成為明星後，身價只會越來越貴。如果你在2002年就買蘋果的股票放到現在，或許對你的資本增長有爆炸性的助益；但當時的他並非第一流，而在轉變成世界知名之前，能慧眼識英雄的，應該不在多數；當等到大眾知道時去買，通常機會已經流失了，對資本的成長幫助其實有限，因為要付出太大的代價去持有他，也就是說他的第一重已經非常低，一投入的立足點就不利於你。甚至還有負面影響，因為會排擠掉投入其他企業的機會。
所以，挑最優秀的企業，就可以確保萬無一失嗎？不見得，反倒是去挑選最可能掌握、最有機會的企業，對你才最有利。而這些企業，不一定最知名、營運最特出、甚至可能遭遇過財務危機，而非一直都是優等生，但有些特質在：
1.營運狀況不錯，至少大部分表現可與同業的平均水準一致或以上；
2.可負擔的債務，創造的現金流足以支付每年利息；
3.自由現金流足夠支應本身的擴張，不需在不得已時借債、或有籌資的優勢、或對債務條件有商議的本錢；
4.本身遭遇某些狀況，讓他表現不突出、甚至一段期間內比同業糟糕，或不受大眾關注，而股價下跌。
我們都希望能成為掌握這種機會的人，怎麼做，就需要從資本力上做雙重的檢視。可以根據企業過去第一、二重資本力的表現，看是否在現在的時間點，適合投入。
以嘉鼎持有的佳格為例：
第二重資本力 (ROIC)：佳格的第二重資本力，大致而言呈現提升趨勢。
佳格從買下國外燕麥品牌開始，從即時沖泡食品起家，後來了解健康食品領域的可耕耘性與對品牌價值的幫助，也因此擴充產品線、申請專利，雖然穀物與原料成本持續提升，但增加的利潤與市場份額，可以維持ROIC提升的趨勢。且負債維持低比例，加上創造現金能力不斷提升，因此負債與利息不會造成營運的負擔。也因再投入比例不致過大，每年可保持七成以上的自由現金流，可支應自身成長，不須對外籌資。
那他的第一重過去是如何被評價的？
第二重與第一重比較：第一重資本力從最初的1.5以上，慢慢降至現在的0.2，在2002~2005年間第二重ROIC維持1以上。因此可以明顯看出，佳格跟過去相較第一重資本力較低，也就是跟以前比起來價格越來越貴，所以現在不若2005年以前是投入的好時間。
食品一直被認為低毛利的產業，雖是必需，但經營上較沒有溢價空間，主要需依賴銷售量的提升。佳格一開始主要經營的是沖泡穀物，但因國人對飲食健康的需求與營養過剩的狀況，對於食品中提高免疫力、養生、降低膽固醇等要求越發提高，而佳格依此將自己定位成要做出對健康最有助益的產品，增加品牌附加價值以提升辨識度。因此除研發、申請專利所需費用增加外，近五年也增加行銷與廣告費用，請知名人物代言，投入的IC (投入的營運資本) 與增加的成本，目前都能反映於利潤與銷售量的提升上，也反映在市值的逐步增加。
未來會依據第一二重資本力的主題，持續以相關案例與各位讀者討論分析。
WEB: 嘉鼎資本
Author:嘉鼎資本首席研究員,王依凡
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