2011年7月17日

恆安國際(01044.HK),衛生護理用品公司

在亞洲近200-300年歷史上,遺失了不少東西,其中消失的最大族群是"思想家",可以說是絕跡了,近年最經典的思想家都在歐美發生,歸咎原因還是東方教育注重在既定的框架上尋求答案,鮮少思維問題本身.這也是歐美國家奸詐之處,他們教你邏輯思考,自己卻破除框架不斷的尋找問題.前面提到邏輯思考是錯誤的,邏輯思考只能解決現有的問題,卻無法開創未來,未來是豪無邏輯可言的,簡而言之思考的框架一直隨時代改變

以創業家或是投資客來說,這些工作都是不斷的改變框架來尋找問題,創業家不斷用新方法來改進服務,投資客不斷的鍛鍊自己的投資思維來精準決策過程,這些都是挑戰框架的過程.以投資大師Klarman為例,他就提供了不少資訊來理解基金框架的破洞.

1.基金對一家公司只能持股一定比例
框架破裂之處:好東西不能擁有過多??
2.資金過於龐大,不得不選擇次等股票
框架破裂之處:難道一定要無時無刻投資嗎?不能等待??
3.大規模投資人的贖回跟申購受迫性失誤
框架破裂之處:在低檔被大規模贖回,在高檔被迫購買
4.失望性預測盈餘的賣壓
框架破裂之處:有必要預測差0.1美分來賣出投資部位??
5.週期性的績效作帳與結算
框架破裂之處:未了短期績效而做出不理性的投資行為
6.不能投資流動性過低或市值過低的股票
框架破裂之處:一個東西的價值不會因為流動性改變其價值
7.指數型基金隨市值或是隨趨勢增加成分股
框架破裂之處:被動追隨大趨勢,當趨勢改變時,又重新剃除成分股
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第115家公司,恆安國際(香港股市),衛生護理用品公司






我曾經閱讀過P&G的企業史,這是一家全球知名的個人與家庭護理企業,像tide,幫寶適都是它們的產品,可以說是精采絕倫,裡面有講到P&G的科學家如何用個人意志來改變產品研發,還有許許多多的企業經營遇到的瓶頸,無論是他們在美國跟競爭對手的廝殺,或是跑到日本跟花王廝殺,都是很有趣的故事,不過最重要的一點是為何P&G會崛起??

答案是善用巨大的行銷平台,他們在美國家庭電視還沒普及時就已經先大量布局在"電視行銷",而且壟斷行銷平台一陣時間,結果由於電視變成廣泛後,P&G就變成家喻戶曉,所以如果能先發現一個新型具大的行銷工具加以利用,就有機會讓公司狂飆,最近facebook的崛起,Zynga就利用這行銷工具做到即將IPO將近市值200億美金,所以大規模的行銷工具發生改變會發生很多商機.



恆安集團這家公司主要是在中國以安爾樂,心相印,安樂,安兒樂,跟安而康等著名品牌生產婦女衛生巾,嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲,以及紙品.這些東西好理解,都跟生活有息息相關,產品的原料都是石油化工產品及木漿等.這家公司也少量布局在零食業務,不過所佔不多,下面是他的營收組成:其中紙巾業務是主要收入來源,總銷售額約45.5%。衛生巾及紙尿褲業務則分別佔總銷售額約23.6%及18.2%。他的"親親"與"香格里"食品品牌銷售果凍、海苔、蝦片與蝦條、薯片佔總銷售額約9.0%.
















下面是這家公司業務的狀況

紙巾業務:隨著內地人均收入增加,生活水平提高,消費者對生活用紙質量要求持續上升,推動優質紙巾產品的需求不斷增長。中國生活用紙的人均消費量相對其他先進發達國家仍然偏低,反映市場發展空間巨大。恆安繼續生產及銷售毛利率較高的產品(包括:盒裝紙巾、手帕紙及濕紙巾等),而毛利率較低的卷筒紙產品之銷售額約佔紙巾業務銷售額的33.4%.紙巾主要原材料造紙木漿價格於回顧年度內由二零零九年的低位有較大幅度的反彈,以致紙巾業務的生產成本顯著上升。因此,紙巾業務毛利率下降約4.8%至約37.3%(二零零九年:42.1%)。


衛生巾業務:隨著內地生活水平及消費能力的不斷增長,消費者更加重視個人衛生,衛生巾的市場滲透率亦逐年提高。恆安的衛生巾業務佔整體銷售額約23.6%(二零零九年:23.5%).最近幾年主要原材料石油化工產品及絨毛木漿的價格明顯上升,對生產成本造成壓力。透過加強成本控制的措施,及提升中高檔產品的銷售比例,抵銷原材料成本上漲的影響,使恆安衛生巾業務的整體毛利率輕微上升至約62.5%(二零零九年:61.1%)。


紙尿褲業務:家庭收入增加及城市化發展,使國內紙尿褲的消費亦與日俱增。行業增長為經營者帶來機會與競爭。二零一零年,恆安的紙尿褲業務銷售額約佔總銷售額的18.2%(二零零九年:19.9%)。紙尿褲市場競爭激烈,因此恆安的紙尿褲業務溫和增長。這是因為低檔次紙尿片市場的進入門檻較低,所以有新的中小型公司進入市場並推出較廉價產品,影響恒安低檔產品的銷售。儘管主要原材料石油化工產品及絨毛木漿的價格急速上升,透過持續加強內部成本控制及優化產品結構,使紙尿褲業務的毛利率輕微改善至約42.4%(二零零九年:41.1%)。恆安已計劃於二零一一年年中及下半年分別推出較高端的新產品「動睡裝系列」和「拉拉褲系列」,平均售價和毛利率將較現有產品為高,以針對消費者對高端產品的需求。


零食業務:恆安積極優化零食業務的分銷網絡,將集團的個人衛生用品業務之銷售網絡營運方式應用在零食業務上,以進一步改善此業務的營運。零食業務銷售額約佔總銷售額的9.0%(二零零九年:8.0%),零食業務的毛利率大致保持平穩約36.2% (二零零九年:36.5%)。




















恆安在中國的競爭對手都是重量級的企業,如寶潔,花王,強生.以市占率來看, 中國的紙巾市場比較分散,其中恒安是最大生產商,約佔20%市佔率。現在中國內地紙巾消費市場中,卷筒紙仍佔80%,高端紙巾產品(包括盒裝紙巾、手帕紙及濕紙巾等)只佔10%.恆安在衞生巾是中國第二大衞生巾生產商,佔約5%.內地紙尿褲市場為寶潔主導內地市場,恒安市佔率有20%是中國第二大生產商.


恆安的毛利率有44.3%,負債比率50(%), 純利潤率18.2%,市值有853億港幣,是恆生成份股之一,我們知道P&G是buffett的長期持股之一,民生必需品是有較長的產品週期,經營好現金流可以很穩定,不過不一樣的是P&G在發展時就是超級龍頭一路過關斬將,恆安在中國卻需要面對巨人的威脅.





凡事都要試試,那怕微乎其微


~Rockefeller~
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